长沙物流公司 南方食品：收购黑五类物流增厚业绩

长沙首选电话：0731-84062159 84029740 13974912995饶经理

南方食品拟以14,800万元的价格收购控股股东黑五类食品集团合法持有的黑五类物流公司100%的股权。南方食品受让黑五类物流公司对黑五类食品集团10,395.92万元的债权,作为部分股权转让款的支付对价,本次交易实际支付的现金为4404.08万元。

　　本次南方食品收购黑五类物流公司价格合理,由于受让了黑五类物流公司对黑五类食品集团的债权作为部分支付对价,所以此次收购行为对南方食品的现金压力不大:本次南方食品向控股股东黑五类食品集团收购其下属全资子公司黑五类物流公司的支付对价为14800万元,对应黑五类物流公司2012年1078万元的净利润,PE在13.7倍左右,分析师认为收购价格和估值倍数处于合理水平。由于南方食品受让了黑五类物流公司对黑五类食品集团10,395.92万元的债权作为部分股权转让款的支付对价,所以本次交易实际支付的现金仅为4404.08万元,收购对南方食品的现金压力不大。

　　收购黑五类物流公司有利于解决关联交易,节约原材料采购成本,预计可增厚南方食品2013年EPS0.06元:黑五类物流公司目前主要从事农副产品(黑芝麻、白糖、大米等)经营以及第三方物流服务、代理采购、专业仓储等业务,2012年实现营业收入3.13亿元、净利润1078万元,其中农副产品经营收入占比为94%。2011年、2012年黑五类物流与南方食品发生原材料采购的关联交易金额为3082万元、6303万元,分别占2011年、2012年黑五类物流营业总收入的11%、20%。收购黑五类物流公司有利于解决关联交易,实现对黑芝麻、白糖等主要原料的控制,节约原材料采购成本,进一步增强南方食品盈利能力。黑五类物流近年来盈利稳定,预计2013年可实现净利润1000万元,增厚南方食品EPS约0.06元。

　　南方食品传统黑芝麻糊业务稳定增长,新产品爱心杯、芝麻乳未来增长可期:芝麻糊行业竞争格局稳定,预计渠道下沉将保证2013年公司传统黑芝麻糊业务收入增速维持在25%以上的历史平均水平。历史遗留问题已逐步解决,增发完成后,财务费用下降将提升公司盈利能力,公司净利率有望从3%左右回归到10%的正常水平。在新品拓展方面,公司通过更换咨询机构、人事调整、加大宣传投入等方式实施营销整改,目前新品爱心杯、芝麻乳销售趋势良好,预计2013年爱心杯收入可过1亿。但由于新产品仍处于市场开拓期,预计2013年新产品业务可能仍无法实现盈利,业绩有望在2014年释放。

　　向股东派发黑芝麻乳意在推广新品、进行品牌宣传:3月31日公司董事会决议表示,对截止4月11日股权登记日持有南方食品1000股股份以上(含1000股)的股东(除大股东黑五类集团外),每持有公司1000股的股份赠发一礼盒装(12罐装)黑芝麻乳品尝产品。此次赠饮品尝活动预计将增加500万元的销售费用,但作为公司营销创新的手段,此次活动将对新品推广和品牌宣传起到积极的作用。

　　预计2013年一季度公司业绩有望大幅增长:根据终端调研情况,预计2013年1-2月公司收入增速应在50%以上,加上历史遗留问题解决带来的净利率回归,2013年一季度公司业绩大幅增长有望大幅增长,预计一季度将实现净利润2400万元,对应EPS0.13元(对应定增完成摊薄后EPS0.1元)。

　　推荐南方食品的三大理由：1、看好大股东增发后做强做大上市公司的意愿和信心;2、看好公司历史遗留问题解决后的盈利提升;3、看好公司芝麻类新产品未来的收入、利润增长,可能成为公司未来业绩增长的主要驱动力。

　　目前公司经营情况和发展方向基本符合分析师的预期,此次收购黑五类物流公司有利于解决关联交易、节约原材料采购成本、增厚业绩。主业上看好公司初期盈利能力的改善,以及后期新品拓展带来的增长,预计公司2012-2014年EPS分别为0.14、0.61、0.83元(对应定增完成摊薄后EPS0.1、0.44、0.6元),目标价18元,前期股价下跌提供较好的买点,继续维持“增持”评级。